投资要点

2023年挖机销量同比-25%，2024年关注内需企稳+出海兑现

2023年12月挖掘机行业销量16698台，同比-1%，其中国内7625台，同比+24%，12月挖机内销增速转正，主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在2024年显现；出口9073台，同比-15.3%。2023年全年共销售挖掘机195018台，同比-25%；其中国内89980台，同比-41%；出口105038台，同比-4%。(1)从下游投资数据看，2023年1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长8%，2024年一季度预计万亿国债资金持续下放，基建工作量有望拉动工程机械开工率提升。(2)从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，但后续情况需进一步观察。(3)内销方面，2021-2023年，内销挖机销量由29万台降至9万台，累计降幅近70%，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，预计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。(4)海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，2024年预计主要公司出口收入占比达50%-60%以上，出口利润率高于国内，带动盈利能力持续改善。

海外份额空间大，出海趋势持续

在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但整体处于增长趋势。23Q3海外龙头卡特彼勒实现营收168亿美元，同比增长12%，净利润28亿美金，同比增长37%，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022YellowTable》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份额低于全球份额，工程机械龙头海外份额空间大，出海趋势持续。

海外拓展+国内更新周期渐近，基本面企稳回暖

2023年前三季度，17家A股上市工程机械企业实现营收2490亿元，同比增长2%；归母净利润187亿元，同比增长25%。销售毛利率（等权平均）23.0%，同比增长3.0pct；销售净利率7.3%，同比增长3.0pct。2023年前三季度，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，行业有望逐步开启业绩启航。

投资建议

重点关注受益工程机械出海、周期底部回暖[三一重工]、低估值高股息[徐工机械][中联重科]；上游核心零部件[恒立液压]。

风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑168股票配资网。