实习记者 | 章宇璠

上周五，上证指数跌破3000点。3000点作为重要的整数点位关口，一直以来都备受投资者关注。此次A股跌破3000点，也说明A股处于大幅震荡之中。A股市场到底什么时候见底？这也成了众多股民近期非常关心的问题。

针对这一问题，银华科创100ETF基金经理马君、策略首席分析师张弛向界面新闻进行了分析。

对于历史上A股政策底和市场底之间的张力，马君指出，政策底到市场底的企稳行情不是一蹴而就，伴随着接续性政策的相继落地以及阶段性的政策空窗，市场反弹后往往可能会再次探底。分析目前市场情况来看，交易面上，行业轮动频繁，行业轮动速度近期有所下降，估值也处于比较低迷的阶段；基本面上，盈利周期处于下行后期，这时如果估值低说明后续行情可期。

此外，马君表示，市场逐渐呈现出市场底的迹象。从资金面角度看，实际上在市场弱势的后期或强势的初期，增量资金一般较为少见，上涨速度和持续性也不强；但今年ETF资金的净流入规模较大。从基本面的角度，上市公司第二季度归母净利润增速相比第一季度负值扩大，第二季度盈利底部特征在逐步显现；从国家统计局公布的经济数据上也能看到，PPI拐点或已出现，PPI见底后上行阶段市场大概率是有收益的。再加上近期地产政策和活跃资本市场相关监管政策出台，对于改善盈利拐点预期和风险偏好具有积极效应，政策底特征逐步显现。而政策底和市场底之间一般间隔时间不长。回顾2000年以来的市场，Wind数据显示，A股已经历过5轮“市场底”，分别出现在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月“这五次中，政策底和市场底之间也就相差一到两月。所以从目前看，投资者也不用太过悲观。”

张弛也指出，决定市场的三个因素为基本面、流动性和情绪面，其中情绪面不会影响整个市场方向，所以做市场研判时，往往会关注到基本面、国内流动性和海外流动性三个因子。

从薪资就业稳回升、消费改善、企业盈利的三个方面能看出目前市场基本面的明显“拐头向上”；流动性是核心问题，国内流动性上，从宽货币到宽信用的传到不通畅，M1增速创新低，影响了国内有效资金的活跃度；海外流动性上，美债收益率创2008年金融危机前最高点，对全球市场冲击大，也是导致近期A股市场出现明显调整的原因之一。

从724政治局会议开始，一系列政策组合拳陆续落地，政策底已经逐步确认，市场底是否已经到来？

对此，马君表示，市场底其实是后视镜，是个拐点，是由市场“走”出来的，很难预测；近期政策密集出台，涉及房地产、化债资本市场等，但市场对政策面利好反应较为纠结，印证“政策底靠脉冲，市场底靠磨”，悲观情绪是有惯性的，信心是逐步构建的。

张弛对市场底的快速到来较为悲观。他指出，从政策底到市场底，中间还有“估值底”和“盈利底”两个过程。估值上，2018年以来，国内货币政策已经遇到流动性约束问题，今年政府部门给了金融及企业部门不少资金，但企业花钱意愿总体偏弱，居民部门亦偏向储蓄，导致活化资金偏弱，抑制了市场估值扩张；房地产增速下滑也导致了对经济复苏强度的担忧。

“经济虽然复苏了，为什么市场不买单？背后其实是弱复苏和持续性的问题。”张弛表示，“持续性上，主要是对房地产的担忧，以及薪资、就业低迷带来的信心不足的问题。”

10月11日，四大国有银行先后公告，获中央汇金（以下简称汇金）增持股份增持合计超过1亿股。同时，汇金将在未来6个月内（自本次增持之日起算）继续在于级市场增持四大行股份，引发市场强烈关注。

对此，马君指出，回顾历史，自2008年以来，汇金六次入场购买股票，在市场大幅波动时大多能起到维稳作用。汇金公司增持多发生在资本市场表现相对较弱的时候，信号发出后一段时间内市场呈现反弹行情，因此汇金公司增持的积极信号意义重大，可以认为汇金此次大手笔增持，是对当前羸弱市场信心的重要支撑。“如果拉长时间看，汇金增持的时点大多接近市场底部，证券和保险板块也有望随之收获较为优异的表现。”

“汇金入场对市场信心非常重要。”张弛表示，如果资金供应是针对市场信心最薄弱的地方，比如创业板，这一流动性的补偿会对整个市场有明显的提振作用。

张弛也指出，在吹起反弹和进攻的号角之前，最大的变量是美债收益率。目前美债收益有三个核心定价——对经济的预期、对货币政策的预期和期限溢价。10月份期限溢价的快速攀升说明美债供过于求，导致其风险较高。“我们目前研究结论是年内很难看到美国经济出现明显硬着陆的风险，整体风险度可控，美债收益率大概率还是会向下走，对于A股市场也是持续性的驱动逻辑。”

结合之前提到的汇金增持对流动性的改善，张弛表示，两个因素如果同时叠加利好，反弹可以从今年第四季度持续到明年的第一季度，这期间有较好的投资机会。

马君指出，股票市场快速释放风险大概率已经接近历史极致的水平，有望围绕长期趋势线反复争夺，形成阶段性的市场底部。

马君表示，信心比黄金更重要，乐观预期的形成是需要反复确认的。2022年三季度以来，尽管疫情政策明显放松带来经济数据的短期改善，但房地产市场的持续疲软、出口的压力逐步浮出水面，居民资产负债表衰退的迹象明显。随着降息降准等调控手段出台，市场对于管理层稳定经济增长的决心有了更充分的认知，但对政策效果的乐观预期形成仍然不容易。当前市场普遍认为经济情况处在底部，但好转仍需要一定时间，这一预期的打破还需要持续向好的经济数据的验证。